Откуда берётся доходность ОФЗ
Ключевые тезисы:
- Доходность ОФЗ складывается из нескольких источников, а не только из купона.
- Пассивная стратегия «купи и держи» неэффективна и упускает значительную часть прибыли.
- Основные источники дохода: купон, рост цены тела, экономия на НДФЛ, заработок на волатильности и ребалансировках.
- Активное управление портфелем ОФЗ может увеличить доходность в разы по сравнению с пассивным подходом.
Выбор инструмента: почему именно ОФЗ?
Автор фокусируется исключительно на ОФЗ (облигациях федерального займа), а не на корпоративных облигациях.
Корпоративные облигации — это «отдельное кино» с высокими рисками, так как без инсайдерской информации невозможно до конца понять ситуацию в компании.
ОФЗ — это более предсказуемый инструмент, где можно анализировать ключевую ставку, дефицит бюджета, инфляционные ожидания. Риск дефолта крайне низок (технический дефолт по ГКО в 1998 году был погашен).
Из чего складывается доходность ОФЗ?
1. Купонный доход
- Базовый купон — ставка при размещении облигации по цене 100%.
- Текущая купонная доходность — фактический доход, который вы получаете с учётом текущей рыночной цены облигации. Если цена ниже 100%, текущая доходность будет выше базовой.
2. Рост цены тела (переоценка)
- «Тело» облигации — это её рыночная цена.
- Облигация стремится к цене 100% к дате погашения. Покупка облигации с дисконтом (например, за 60%) даёт дополнительный доход за счёт роста цены до 100%.
- Пример: Покупка за 600 руб. и продажа (или погашение) за 1000 руб. — это доходность 66.7% (а не 40%, как может показаться).
3. Экономия на НДФЛ (скрытая доходность)
- С купонного дохода НДФЛ платится ежегодно.
- Доход от роста цены тела (разница между ценой покупки и продажи/погашения) не облагается НДФЛ, если вы владели облигацией более 3 лет.
- Это создаёт значительную экономию, особенно для облигаций с низким купоном и большим дисконтом (основной доход идёт за счёт роста тела).
- Пример: При доходе в 60% от роста тела и ставке НДФЛ 13% экономия составляет около 7.8%. Если этот доход растянут на 3-4 года, это даёт дополнительно около 2% годовых к чистой доходности.
4. Доход от волатильности (изменения цены)
- Это самый мощный источник дохода, который упускают пассивные инвесторы.
- Цены на ОФЗ постоянно колеблются из-за макроэкономических новостей, действий ЦБ, аукционов.
- Стратегия: Продавать облигации на локальных максимумах и фиксировать прибыль, а затем покупать обратно на минимумах или перекладываться в другие инструменты (например, во флоатеры — ОФЗ с плавающим купоном).
- Важно: Не бояться платить НДФЛ с прибыли. Лучше заплатить налог с 60% прибыли, чем не фиксировать её и потом наблюдать падение на 30-40%.
5. Доход от ребалансировки (арбитраж между выпусками)
- Между разными выпусками ОФЗ с близкими параметрами (срок, купон) постоянно возникают ценовые расхождения (спреды) из-за рыночных условий, аукционов, манипуляций банков.
- Стратегия: Продавать относительно дорогой выпуск и покупать относительно дешёвый. По сути, это переливание денег между одинаковыми по сути активами.
- Пример: Если спред между двумя ОФЗ составляет 0.3% (после вычета комиссии 0.1% остается 0.2%), то одна такая операция может давать дополнительные 60-70% годовых к обороту на этой позиции.
- Для автоматизации этого процесса автор и его команда используют специальных роботов и скринеры, отслеживающие спреды.
Практические стратегии управления
Активное управление vs «Купи и держи»
- Пассивная стратегия («купи и держи») проста, но малоэффективна. Пример: покупка ОФЗ-26238 в конце 2023 года к 2026 году дала бы всего около 2-3% годовых.
- Активная стратегия, использующая все 5 источников дохода (особенно волатильность и ребалансировку), может увеличить доходность в 10 раз на том же инструменте.
Использование автоматизации
- Для работы с волатильностью и ребалансировками используются алгоритмы (роботы), которые:
- Автоматически выставляют заявки на покупку/продажу в заданных ценовых коридорах.
- Отслеживают спреды между выпусками и сигнализируют о возможностях арбитража.
- Даже небольшая дополнительная доходность в 0.02% за сделку, при частых операциях, может давать +6% годовых к купонному доходу.
Психология и дисциплина
- Главный барьер — психологический: страх продать («а вдруг вырастет?») и страх купить («а вдруг упадёт?»).
- В случае с ОФЗ любое действие в рамках описанных стратегий либо улучшает ситуацию, либо не ухудшает её. Это безопаснее, чем торговля акциями.
- Нужно преодолеть инерцию мышления «купил и забыл». Активное управление ОФЗ — это не трейдинг, а повышение эффективности консервативного инструмента.
Выводы
- ОФЗ — сложный, но предсказуемый инструмент. Его доходность формируется не только из купона.
- Пассивное инвестирование в ОФЗ неэффективно. Оно оставляет «на столе» большую часть потенциальной прибыли.
- Ключ к высокой доходности — активное управление: использование волатильности, ребалансировок и налоговых льгот.
- Это безопасно. Даже при неудачных сделках вы продолжаете получать купон, а облигация со временем стремится к погашению по номиналу. Риск потери капитала, в отличие от акций, минимален.
- Автоматизация и чёткие правила (скринеры, роботы, алгоритмы) позволяют системно извлекать дополнительную доходность без эмоциональных решений.
- Результат: Применение этих стратегий может увеличить доходность с пассивных 2-3% до 30-40% и более годовых на одном из самых консервативных инструментов рынка.